La hoja de ruta financiera para 2018

En la hoja de ruta del año pasado, pronostiqué que el 2017 terminaría con los precios del oro en alza y el índice del dólar cayendo, lo que sucedió.

Subestimé el número de alzas de la Fed en uno, pero a nivel mundial, las tasas promedio a corto plazo se han mantenido en torno a cero. Ese será un patrón central durante 2018.

Los bancos centrales pueden ajustar algunas tasas aquí y allá, anunciar una disminución debido al “crecimiento económico” o desviar la atención hacia la política fiscal, pero todo el sistema financiero y de mercados de capitales se basa en las estrategias, codependencias y políticas de dinero barato de la central bancos.

Los mercados de bonos sentirán el calor de cualquier cambio de ajuste o temores de uno, mientras que el mercado bursátil seguirá impulsando la realidad de la oferta de dinero barato hasta que los problemas de la deuda tiren de los mercados de valores y los derriben.

Los banqueros centrales son muy conscientes de esto …

No tienen un plan de salida para su década de colusión. Pero una débil esperanza de que todo salga bien. No tienen una agenda específica para eliminar su papel de proveedor de dinero ni desean hacerlo.

A decir verdad, no podían trazar una ruta de salida de dinero barato, incluso si lo deseaban.

El total de libros de los bancos centrales mundiales (que tienen el botín de QE) se ha disparado en $ 2 billones en activos en 2017.

Eso eleva la cantidad de tenencias de los bancos centrales a más de $ 21.7 billones en activos … y en crecimiento.

Ese es un colchón fuerte para la especulación internacional. Cada bono que compra o retiene un banco central obtiene un precio elevado. Trillones de dólares de tales compras han levantado artificialmente todos los precios de los bonos, y las acciones debido al efecto secundario y la búsqueda rapaz de rendimientos que se autoperpetúan. Las burbujas financieras impregnan el mundo.

Los líderes de los bancos centrales pueden lucir belicosos, manifestados en palabras fuertes pero acciones tibias. Sin embargo, en general, las políticas seguirán siendo consistentes con las de la década pasada para combatir esta crisis que se avecina.

Las políticas comerciales nacionalistas de EE. UU. Impulsarán a otras naciones a aceptar acuerdos entre ellas que excluyan a los EE. UU. Y eviten el dólar estadounidense.

Habiendo ingresado ahora en 2018, estos son algunos temas a tener en cuenta:

1) “Ajuste” y “Reducción” del Banco Central: más habla que acción

 

La Fed predijo tres alzas para 2017, y por primera vez en tres años, anunciando aumentos de tarifas, cumpliendo con su propio pronóstico. Por lo tanto, las Tasas de Fondos Federales aumentaron en 75 puntos base.

En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo las tasas en el rango de cero por ciento. Preparándose para el Brexit, el Banco de Inglaterra subió las tasas en apenas 25 puntos básicos.

En Japón, el Banco de Japón (BOJ) mantuvo las tasas negativas.

El Banco Popular de China (BPC) no modificó su tasa de referencia este año, aunque incrementó sus facilidades crediticias a mediano plazo y sus contratos de reparto reverso de mercado abierto por la friolera de 15 puntos base en 2017.

Esos no son exactamente movimientos de sesgo de ajuste definitivos.

El BCE anunció un sesgo “decreciente”, pero en la práctica, simplemente redujo su compromiso de compra mensual mientras extendía el período total de compra. Esta fue una típica maniobra de “cebo y cambio” del banco central, cuyo efecto neto será más QE (quantitative easy), no menos.

La victoria repentina de la elección del primer ministro japonés Shinzo Abe el otoño pasado aseguró al jefe del BOJ, Haruhiko Kuroda en su lugar, o al menos, dio luz verde a más disposiciones de dinero fácil para los mercados de capitales japoneses.

En los Estados Unidos, Jerome Powell asumirá el mando de la Reserva Federal el 4 de febrero.

 

¿Qué tan diferentes serán sus políticas de las de Janet Yellen o Ben Bernanke? No mucho. Votó a favor de los programas de relajación monetaria de la Fed (incluso con vacilación) todo el tiempo. Powell adoptará la misma política ilimitada de dinero fácil ante cualquier signo de debilidad del mercado, ya que la red mundial de bancos centrales sigue siendo tan omnipresente como siempre.

2) Aumento de los mercados de valores por ahora, pero en un terreno resbaladizo.

Los mercados bursátiles mundiales, al ser el lugar más fácil para estacionar dinero barato, aumentarán al principio en 2018. Esto ocurrirá en la parte posterior de otra oleada de recompras corporativas récord.

La medida continuará debido a una profecía autocumplida de los buscadores de retorno (de la cobertura a los fondos de pensiones) hasta que se encuentre con un grupo de escándalos corporativos o bancarios o riesgo geopolítico.

En EE. UU., El Dow Jones terminó el año con un 28.11% ajustado por dividendos (en comparación con un 16.47% ajustado por dividendos en 2016). El presidente Trump se atribuyó la euforia de la equidad, como lo hicieron Obama y otros presidentes en el pasado.

La realidad es que las bolsas de valores se vieron reforzadas por dinero históricamente barato y más de $ 14 trillones de QE.

Si la Reserva Federal (o cualquier banco central importante) fuera a desenrollar los $ 4.5 billones de activos que posee, los mercados se desplomarían. Es por eso que la Reserva Federal no se está moviendo mucho, ni lo están otros bancos centrales, para reducir realmente el tamaño de su intervención artificial en el mercado. Pero cuando los mercados vuelvan a caer en la tierra, la caída será rápida y dolorosa.

En el otro lado, hay realidad económica …

El crecimiento del empleo es el más lento desde 2011, el crecimiento salarial está relativamente estancado y la participación en el mercado de trabajo se sitúa en mínimos de cuatro décadas. Mientras que el mercado bursátil continúa rompiendo récords, la economía real sigue quedando atrás.

3) Expansión de deuda y valores predeterminados corporativos

La deuda está en niveles épicos de cualquier forma en que lo desgloses: deuda pública, deuda corporativa, deuda de tarjeta de crédito, deuda de préstamo estudiantil …

Habrá un punto de inflexión: cuando el dinero que ingresa para pagar esa deuda, o disponible para pedir prestado, simplemente no cubrirá los pagos de intereses. Luego aparecerán burbujas de deuda, comenzando con bonos de mayor rendimiento. El apalancamiento es un enemigo paciente.

Impulsado por las bajas tasas y un fuerte apetito de los inversores, la deuda de las empresas no financieras en los Estados Unidos se ha acelerado rápidamente, a $ 8,7 billones, una cifra equivalente a más del 45 por ciento del PIB. La deuda corporativa no financiera pendiente de pago creció en $ 1 billón en los últimos dos años. Los recortes de impuestos de EE. UU. Impulsarán más emisión al principio, debido a la percepción de que habrá más dinero disponible más tarde para pagarlo. Eso no es lo mismo que las ganancias reales.

Este es el año en que los empréstitos alimentados por los bancos centrales se estrellan contra un muro de valores predeterminados crecientes

Espere que los incumplimientos corporativos aumenten por la menor subida de tasas.

Los incumplimientos se profundizarán primero en los mercados emergentes no asiáticos. Eso se debe a que esas monedas no le han ido tan bien frente al dólar estadounidense como en otros países, y los bancos centrales y los gobiernos no son tan capaces de mantener esa deuda a través de varias maniobras de intervención.

Mientras tanto, los principales bancos centrales encontrarán formas de impulsar los mercados de bonos corporativos para evitar esa crisis mientras puedan. El programa de compras corporativas del BCE dio un gran salto en 2017, por ejemplo, impulsando los diferenciales y las tasas corporativas a la baja.

El programa de compras del sector corporativo (CSPP) del BCE ampliará las tenencias de bonos corporativos del BCE a más del 20 por ciento de todo su libro, el doble del porcentaje actual.

Otros bancos centrales intentarán hacer lo mismo, pero enfrentarán vientos en contra …

China tiene un mercado de bonos corporativos de $ 3.4 trillones que muestra signos de lucha.

Con más de $ 1 billón de bonos locales con vencimiento en 2018-1919, será cada vez más costoso para las compañías chinas renovar el financiamiento, razón por la cual el PBoC mantendrá sus programas de expansión cuantitativa en 2018.

4) Debilitamiento del dólar, el aumento de los precios del oro y la plata

El índice del dólar que rastrea al dólar frente a otras monedas importantes (incluido el euro y la libra esterlina) alcanzó mínimos de 14 años en 2017.

A medida que la caída del índice se aceleró, exhibió una desviación contrahistórica del comportamiento del mercado bursátil estadounidense. Ese patrón parece que continuará en 2018, a pesar de cualquier aumento menor en las tasas estadounidenses que no sirvió para reforzar el dólar frente a otras monedas principales del país el año pasado.

También es contrario a la intuición para la moneda, junto con el aumento de las tasas de rendimiento inferior al de la política más fácil. Sin embargo, eso es lo que sucedió entre el dólar estadounidense y el euro en 2017. El aumento del euro continuará dado que su fortaleza refleja mejor la realidad económica circundante.

Esto es más de lo que lo hace el dólar para los Estados Unidos, donde el mercado de valores ha superado con creces los factores económicos como los salarios y los niveles de participación en la fuerza de trabajo.

Del mismo modo, el oro y la plata aumentarán frente al dólar estadounidense, a medida que los entusiastas de Bitcoin y los bichos dorados convergen.

Naciones como China, India y Rusia continuaron acumulando oro en su búsqueda por diversificarse contra el dólar el año pasado. La demanda de barras de oro de China aumentó en más del 40%.

Mientras más oro compren estas naciones, más podrá el dólar declinar en relación con sus monedas, especialmente si venden bonos del Tesoro de los EE. UU. O reducen compras para comprar oro. Incluso mi empresa anterior, Goldman Sachs, señaló que el auge de Bitcoin no ha atenuado la demanda de oro.

 

Nomi Prins – The Trading Point